投资要点：

　　·中投煤炭每周观点：基本面方面，本周港口和各煤炭产地市场价均基本维持稳定，验证我们上周认为煤价企稳的观点。我们认为，在目前的煤价和销售水平下，各地均出现煤矿限产减产现象，这种供给收缩将是煤价企稳的主要支撑力。目前受制于库存高位，煤价预计将维持低位整理，回升压力较大，但未来如经济维持弱复苏，煤价也有望在销售和库存改善的促进下恢复上涨。板块配置方面，目前煤炭板块底部趋势已较为明显，继续大跌的概率较小，因此维持前期观点，建议继续持有业绩确定的大有能源（行情,资金,股吧,问诊）和兰花科创（行情,资金,股吧,问诊），同时可关注强进攻性、调整充分的潞安环能（行情,资金,股吧,问诊）、冀中能源（行情,资金,股吧,问诊）和永泰能源（行情,资金,股吧,问诊）的低位配置机会。

　　·煤价：秦皇岛港煤价和各产地煤价本周基本稳定。截至 5月 10日，秦皇岛港除 5800大卡煤补跌 5元/吨外，其他热值电煤平仓价均环比稳定，环渤海湾 5500大卡动力煤均价也环比持平为 613元/吨。京唐港和日照港（行情,资金,股吧,问诊）炼焦煤价格亦环比上周持平。而各动力煤、喷吹煤、无烟块煤主产地的产地价格则基本稳定，仅部分产区市场价略有下调。

　　·生产和库存：山西煤炭日产量水平维持正常，秦皇岛港煤炭库存因检修结束而缓慢回升，电厂库存煤逐渐降低。山西煤炭较东部具有成本优势，因此目前仍能正常生产，日产量水平也维持在 250万吨左右，5月 9日全省日产量 241.33万吨。港口库存方面，秦皇岛因大秦线检修结束，进港车量恢复，库存也缓慢回升， 5月 10日秦皇岛库存回升 532.44万吨，较上周同期涨 34.7万吨，预计短期内仍将继续回升。电厂煤炭库存方面，随着火电发电量和耗煤量的回升，电厂库存煤和可用天数逐渐降低，煤炭库存压力渐减少。

　　·下游动态：发电量和火电耗煤量维持高位稳定，钢铁价格跌势收窄，水泥价格恢复上涨。五一节后发电量趋势回升，日均煤耗继续维持在高位。钢铁价格有所下跌，不过跌幅收窄，而随着钢铁库存的缓慢减少，基本面情况有望环比改善。水泥受旺季继续的影响，价格本周有所回升，带来煤炭需求的好转。

　　风险提示：

　　·稳增长政策力度低于预期；煤炭产量释放速度快于预期；煤炭进口量快速增加。

　　一、中投每周观点：煤价基本企稳，只需等待需求的回升

　　1.1基本面：煤价已进入企稳区，关注销售和库存的改善本周港口煤价和各产地市场煤价已基本企稳，基本验证了我们上周对煤价进入企稳区域的看法。在目前煤价和销售水平下，国内各地均出现煤矿主动限产减产现象，其中东部地区因成本高，且承受进口煤和中西部低成本煤冲击，销售压力大，减产现象严重，而中西部尽管略好于东部，但目前产量水平也仅与去年同期持平，这种供给量的下行支撑目前煤价企稳，进一步大跌概率较小。

　　由于目前电厂等的煤炭库存仍维持较高位置，我们认为上半年煤炭均将处于去库存的过程中，在这期间煤价将可能维持底部运行，回升压力较大。下半年如经济维持弱复苏，而煤炭下游电力、钢铁和水泥行业在基建等稳增长政策促进下，产量增速和盈利能力能持续回升，则煤炭行业的销售压力和库存情况也能得到有力改善，煤价也有望恢复上涨。因此，在煤价在供给端支撑下进入企稳区的情况下，需持续跟踪煤炭下游的变动，等待下游改善带来的煤炭销售和库存的好转。

　　1.2板块配置建议：继续推荐业绩确定性标的，可关注高弹性的进攻性标的配置机会

　　随着目前煤价的企稳整理，煤炭板块筑底趋势更加明显，预计后续继续下跌的概率已较小。由于煤价已企稳，仅需等待销售好转和库存改善，在此情况下，我们继续推荐业绩确定、防御性较强，进攻性也能与板块同步的大有能源和兰花科创等标的，同时建议关注高弹性、且已深度调整的潞安环能、冀中能源和永泰能源等强进攻性标的在目前低位的低位配置机会。
 

二、行业一周动态

　　2.1 价格：秦皇岛和产地煤价基本稳定 1）港口价格国内秦皇岛港 5800大卡煤价补跌 5元/吨，其他热值煤价稳定，截至 5月 10日，秦皇岛 5800大卡平仓价为 650元/吨，环比下跌 5元/吨，5500大卡平仓价为 610元/吨，5000大卡平仓价为 520元/吨，4500大卡平仓价为 425元 /吨，均环比上周持平。本期环渤海湾 5500大卡动力煤综合价格指数为 613元 /吨，周环比持平。炼焦煤港口价格方面，截至 5月 10日，京唐港山西主焦煤库提价为 1240元/吨，日照港临汾肥煤平仓价为 1070元/吨，均环比上周持平。

图 1 上周秦皇岛港 5800大卡煤价跌 5元/吨图 2 本期环渤海湾动力煤均价环比上周持平

图 3 上周京唐港焦煤价格维持稳定图 4 上周日照港炼焦煤价格维持稳定

　　2）产地价格经过前期降价后，本周所跟踪的国内各煤种产地价格基本企稳，仅潞安喷吹煤和河北唐山、贵州六盘水的炼焦煤有所下调。

　　动力煤：截至 5月 10日，大同弱粘煤坑口价 525元/吨，义马长焰煤车板价 415元/吨，榆林烟煤末坑口价 360元/吨，鄂尔多斯（行情,资金,股吧,问诊）原煤坑口价 320元/吨，均环比上周同期持平；

　　炼焦煤：截至 5月 10日，古交 8#焦煤车板价 1120元/吨，平顶山 1/3焦精煤出厂价 1160元/吨，均环比上周持平。唐山肥精煤车板价 1140元/吨，下跌 50元/吨，六盘水焦精煤出厂价 1220元/吨，下跌 50元/吨；

　　喷吹煤：截至 5月 10日，阳泉喷吹煤车板价 940元/吨，环比上周持平，长治喷吹煤车板价 830元/吨，环比降 50元/吨；

　　无烟块煤：截至 5月 10日，阳泉洗中块坑口价 930元/吨，晋城无烟中块坑口价 1040元/吨，永城无烟中块车板价 1350元/吨，焦作无烟中块车板价 1250元/吨，均环比上周同期持平。

图 5 上周国内动力煤产地价维持稳定图 6 上周唐山、六盘水炼焦煤价格下调 50元/吨

图 7 上周潞安喷吹煤产地价格略降图 8 上周无烟块煤产地价维持稳定

 

　2.2 生产：山西煤炭日产量水平继续维持稳定

　　山西煤炭销售和盈利情况好于东部省份，因此山西省目前煤炭日产量水平基本维持在 250万吨左右的正常水平，暂未出现大规模限产情况。5月 9日，山西省商品煤日产量为 241.33万吨。

图 9 山西商品煤日产量基本维持稳定

　　2.2 库存：秦皇岛库存缓慢回升，电厂库存降低 1）秦皇岛港口库存大秦线检修在 5月 7日结束后，港口进车量恢复正常，受此影响，秦皇岛港港口煤炭库存缓慢回升。5月 10日秦皇岛港煤炭库存为 532.44万吨，较上周同期回升 34.7万吨，预计短期内秦皇岛港口库存有继续回升的可能。

图 10 秦皇岛煤炭库存因检修结束而缓慢回升

　　2）电厂煤炭库存电厂发电耗煤量逐渐增加，电厂库存煤量和可用天数亦随之降低，截止 5月 10日，六大发电集团煤炭库存为 1595.59万吨（ -15.75万吨），可用天数为 23.90天。截至 4月 20日，重点电厂煤炭库存为 7188万，可用天数为 20天，显示着电厂煤炭库存压力的减少。

图 11 重点电厂煤炭库存逐渐下降图 12 六大发电集团煤炭库存逐渐下降

三、煤炭下游动态

　　3.1 火电：发电量环比恢复，火电耗煤量维持高位五一假期后，发电量趋势环比恢复，相应的带来了煤炭日耗量的恢复。截至 4月 19日，六大电厂日耗总量为 63.87万吨，也维持在高位。

图 13 火电发电量增速逐渐恢复

　　3.2 钢铁：钢价跌势有所收窄，反弹需待库存降至合理钢铁库存去化缓慢，也使得目前钢价继续出现下跌，不过目前钢铁社会库存正在缓慢降低中，随着未来库存降至合理水平，钢价也有望企稳回升。

图 15 钢材价格略有调整图 16 钢铁产量增速继续回

图 17 日均粗钢产量维持在高位

　　3.3 水泥：节后水泥价格上升，带来煤炭需求回升五一节后第一周，水泥价格恢复上涨，截至 5月 10日，全国水泥均价为326.67元/吨，环比涨 0.46%，水泥价格和产量水平也带来了煤炭需求的回升。

图 18 水泥价格本期恢复上涨图 19 水泥产量有望受旺季影响而回升 25000