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投资建议: 煤价恐难出现趋势性上涨,行业仍将维持景气低位。若维持目前的价格水平,全年煤炭综合售价将下降10%,行业整体的盈利仍将下降15%左右,2季度仍将有较大幅度的下降,3、4季度同比基本持平。按照TTM法计算行业的平均估值水平为16倍,比较适中,假设业绩再次下调,则行业估值水平达19倍左右,处于较高的位置。建议关注估值较低弹性较大的个股大有能源(11倍)、冀中能源(13倍)。 要点: 收入仍有较快增长,盈利能力下降。我们跟踪的23家上市公司中,2012年全年总收入增加13.19%(整体),有10家收入增幅为负,2013年一季度增幅为负的公司个数上升到16个。2012年行业归属母公司净利润下降9%(整体),仅兰花科创等四家公司有增长。2013年一季度归属母公司净利润平均下降27%(整体),仅靖远煤电、永泰能源业绩正增长。 煤炭产销量增长较快支撑收入增长。跟踪的公司2012年合计产煤约8.15亿吨,同比增长13.02%,增速快于全国产量增速。大部分公司原煤产量有所增长,增长最快的几家均为资产重组的公司。中国神华、兖州煤业、中煤能源,3家增量占所有增量的55%。2012年合计销售煤炭12.27亿吨,同比增长18.0%,增速快于原煤产量增速,说明行业加大了贸易煤的销售比例。 煤价普遍大跌,盈利能力大幅下降。2012年仅恒源煤电等6家公司平均售价上涨,所有公司平均跌幅为10%。价格上涨最多的是煤气化,涨幅4.2%,主要是公司产品结构调整;跌幅最大是安源煤业,跌幅逾40%;中国神华等依靠合同煤稳定了综合售价。2013年一季度平均净利润已经下滑到7.8%,同比下降了近一半。 中国神华稳定的综合煤价掩饰了煤炭行业景气恶化程度。近3年来中国神华归属母公司净利润占整个煤炭行业(中信标准)的比重分别为46%、47%、55%,今年一季度占比更是高达61%。抛开神华,我们跟踪的公司煤炭产量增长15.76%,但煤炭开采业务收入仅增长1.8%,2012年全年净利润下降23%,2013年一季度净利润下降49%。 投资建议:假设业绩再次下调,则行业估值达19倍,处于较高水平,建议关注估值较低弹性较大的个股大有能源(11倍)、冀中能源(13倍)。 风险提示:宏观经济不景气等原因导致煤炭价格的进一步下滑。 |
